Приветствую Вас, Гость
Главная » Статьи » Cтатьи

Власов А.В. Соотношение денежной массы и золотовалютных резервов как основной критерий их оптимальности

08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит

 

 

УДК 336.748.22

 

 

Власов Андрей Васильевич / Andrei V. Vlasov

 

кандидат экономических наук, доцент / PhD in economics, associate professor

 

 

Российская Федерация, г. Ростов-на-Дону / Russian Federation, Rostov-on-Don

 

 

Соотношение денежной массы и золотовалютных резервов как основной критерий их оптимальности  

 

The ratio of the money supply and international reserves as the main criterion of optimality

Одним из условий обеспечения стабильности курса национальной валюты является достаточное количество золотовалютных резервов. В статье выдвигается тезис о том, что золотовалютные резервы должны обеспечивать сто процентов денежной массы (агрегат М2). Также в статье проводится анализ обеспеченности денежной массы России золотовалютными резервами, который позволили выявить, что снижение обеспеченности денежной массы золотовалютными резервами ниже 35% является предвестником девальвации.

 

One of conditions of ensuring stability of rate of national currency is enough gold and foreign exchange reserves. In article the thesis that gold and foreign exchange reserves have to provide hundred percent of money supply (М2) moves forward. Also in article the analysis of security of money supply of Russia is carried out by gold and foreign exchange reserves which was allowed to reveal that decrease in security of money supply with gold and foreign exchange reserves lower than 35% is a devaluation harbinger.

 

Ключевые слова: критерии достаточности золотовалютных резервов, золотовалютные резервы, банковский мультипликатор, денежный мультипликатор, денежная масса, денежная база, девальвация.

 

Keywords: the criteria for adequacy of foreign exchange reserves, foreign exchange reserves, money multiplier, money multiplier, money supply, the monetary base, the devaluation.

 

Основным принципом национальной банковской системы России является «частичное резервирование средств, учтенных во вкладах до востребования, текущих, расчетных и других счетах» [1]. Данный принцип закреплен гражданским кодексом России, где договор банковского вклада выделен в отдельную главу. В результате этого к банковским вкладам не применяются нормы, установленные ни для договоров хранения, ни для договоров займа. Договора банковского вклада основан на недопустимом смешении договоров хранения и займа, что противоречит традиционным принципам права[2].

Банковская система России имеет пирамидальный характер, т.е. напоминает перевернутую пирамиду. В её основании находятся золотовалютные резервы Центрального банка. Золотовалютные резервы являются основой для денежной базы, т.е. национальной валюты, выпущенной центральным банком. Денежная база, в свою очередь, является основой для совокупности безналичных денег.

Одной из целей деятельности банка России является защита и обеспечение устойчивости рубля, что невозможно без обеспечения стабильности валютного курса. Для достижения данной цели Центральный банк имеет в своем распоряжении золотовалютные резервы, которые, при необходимости, могут быть использованы для проведения валютных интервенций. Исходя из этого, возникает необходимость оценки достаточности золотовалютных резервов. Проблему можно сформулировать и по-другому: какая величина валютного курса может поддерживаться исходя из текущего уровня золотовалютных резервов.

Анализ событий 2014-2015 годов позволяет судить о том, что руководство Банка России не имело адекватных представлений о наличии достаточных ресурсов у Банка России для поддержания сложившегося валютного курса.

5 ноября 2014 когда курс рубля по отношению к доллару США упал уже на 21,6% по сравнению с началом года, первый заместитель Председателя Центрального банка Российской Федерации К. Юдаевой заявляла следующее:

 «Мы находимся в комфортной зоне и выполняем этот норматив и другие нормативы, связанные с резервами, поэтому пока мы не видим существенных ограничений, связанных с объемами операций с точки зрения имеющихся у нас резервов, — сказала Юдаева, отвечая на вопрос журналистов о достаточности резервов регулятора. — Мы смотрим на все имеющиеся у нас резервы, в том числе монетарное золото» [3]. При этом, несмотря на ослабление курса рубля, с начала 2014 года время золотовалютные резервы Банка России снизились года на 81,0 млрд. долл. США и составили 428,6 млрд.

В последующие полгода золотовалютные резервы продолжали стремительно снижаться и по состоянию на 01.06.2015 составили 356,8 млрд. долл. США. Центральный банк стремительно терял резервы на фоне стремительного падения курса рубля: на 22.06.2015  курс доллара США к рублю составлял уже 53,8 руб. за доллар.

Таким образом, несмотря на утверждение руководства Банка России о наличии достаточных резервов для стабилизации курса рубля, девальвация продолжалась. Данный факт, по мнению автора, не позволяет согласиться с мнением руководства центрального банка касательно достаточности золотовалютных резервов. Несмотря на объективные факты, руководство центрального банка продолжало делать утверждения о достаточности золотовалютных резервов. Об этом свидетельствует следующее высказывание К. Юдаевой 22 июня 2015: 

«Резервов у нас действительно достаточно исходя из всех традиционных критериев. Но мы же прекрасно помним события конца прошлого года, когда и в прессе, и на рынке были дискуссии на эту тему, все время задавался вопрос о том, насколько хватит резервов… Сама эта история нас научила, что с точки зрения обеспечения большего уровня доверия к рублю и нашей политике нужен больший объем резервов: рынок должен понимать, что Центробанк в состоянии противостоять длительным и значительным шокам» [4].

Следует отметить, что убежденность руководства Центрального банка в достаточности золотовалютных резервах имела под собой основанием определенные представления, сложившиеся в отечественной экономической науке относительно необходимого размера золотовалютных резервов.

Обычно выделяют следующие критерии оптимальности золотовалютных резервов центрального банка:

- отношение импорта товаров и услуг к величине резервов;

- отношение резервов к денежной базе;

- критерий Редди;

- правило Гвидотти; [5]

- композитный индикатор МВФ.

Исходя из вышеуказанных критериев, уровень золотовалютных резервов был достаточным для обеспечения стабильности валютного курса. Руководство Банка России считало что «золотовалютные резервы РФ превышают объем, определенный по всем используемым в международной практике критериям достаточности». Информация об этих критериях доступна на сайте Банка России [6]. Её анализ приведен в приложении 1.

Вместе с тем, девальвация рубля в 2014 – 2015 годах может свидетельствовать о том, что выполнение данных критериев не может гарантировать стабильность валютного курса. Поэтому возникает вопрос о том, какой критерий способен характеризовать ситуацию с золотовалютными резервами более адекватно.

Логический анализ показывает, что единственным критерием достаточности золотовалютных резервов может являться только отношение золотовалютных резервов ко всей национальной денежной массе, т.е. денежному агрегату М2. При этом достаточным является не менее чем 100% обеспечение денежной массы золотовалютными резервами исходя из валютного курса. Выполнение всех остальных критерием не способно полностью гарантировать стабильность национальной валюты.

Если вся денежная масса национальной валюты не обеспечена золотовалютными резервами, то девальвация валюты лишь вопрос времени. Она произойдет в случае неблагоприятных внешних экономических условий, которые в силу цикличности экономики неизбежны.

 Для иллюстрации этого проведем мысленный эксперимент. Предположим, в национальной экономике присутствует 100 единиц нацвалюты, а рыночный курс национальной и мировой резервной валюты составляет 1:1.  Центральный банк обладает только 60 единицами резервной валюты, т.е. валюта обеспечена на 60%. Может ли центральный банк полностью гарантировать стабильность сложившегося валютного курса в текущих условиях?

Предположим, что вследствие неблагоприятной экономической конъюнктуры резко повысился спрос на иностранную валюту со стороны субъектов экономики и центральный банк вынужден проводит интервенции, т.е. выкупать национальную валюту в обмен на имеющиеся резервы. Предположим, что центральный банк вынужден выкупать десять единиц нацвалюты по рыночному курсу за единицу времени. В результате этого происходит уменьшение объема золотовалютных резервов на 10 единиц и снижение денежной массы на 10 единиц. Таким образом, денежная масса станет равной 90 единицам, а золотовалютные резервы составят 50 единиц. В результате произойдет снижение обеспеченности национальной денежной массы золотовалютными резервами с 60% до 56%. Последующая попытка удержать курс приведет к снижению данного соотношения до 50% и так далее.

Таким образом, попытка поддержать фиксированный рыночный курс при длительной неблагоприятной внешней конъюнктуре и неполном обеспечении денежной массы золотовалютными резервами приведет к полному исчерпанию золотовалютных резервов, после чего центральный банк уже никак не сможет повлиять на рыночный курс. Это наглядно представлено в таблице 1.

 

Таблица 1 - Снижение обеспеченности национальной валюты во времени

 

Время

T

T+1

T+2

T+3

T+4

T+5

T+6

1

Рыночный курс валюты

1,00

1,00

1,00

1,00

1,00

1,00

1,00

2

Объем национальной валюты

(единиц нацвалюты)

100

90

80

70

60

50

40

3

Объём золотовалютных резервов ЦБ (единиц резервной валюты)

60

50

40

30

20

10

0

4

Обеспеченность нацвалюты золотовалютными резервами

60%

56%

50%

43%

33%

20%

0%

5

Равновесный валютный курс исходя из объема национальной валюты и золотовалютных резервов центрального банка

1,67

1,80

2,00

2,33

3,00

5,00

-

6

 

Проведение валютных интервенций путем выкупа национальной вылюты (ед. нац. валюты)

10

10

10

10

10

10

-

 

В силу неопределенности экономической действительности никто не может знать сколько продлятся неблагоприятные условия. Следовательно, попытка поддержать фиксированный валютных курс в условиях неполной обеспеченности денежной массы валютными резервами подразумевает под собой надежду на скорое улучшение ситуации. Это, безусловно, неправильный подход.

В силу неопределенности, при неполном обеспечении денежной массы на длительном промежутке времени золотовалютными резервами девальвация рано или поздно произойдет.

Относительно вышеизложенных рассуждений могут возразить, что центральному банку нет необходимости держать обеспечение на всю имеющуюся денежную массу, поскольку центральный банк эмитирует лишь денежную базу. Данную точку зрения можно услышать от многих экономистов, в частности от С. Глазьева: «рубль сегодня — самая обеспеченная валюта, объем золотовалютных резервов у нас в 2 раза больше объема денег в экономике — рублей» [7]. Это высказывание верно лишь в том случае, если под «объемом рублей в экономике» понимать денежную базу, т.е. деньги выпущенные Банком России. В то же время денежная база не есть вся совокупность денег в экономике, поскольку не учитывает безналичные деньги – фидуциарные средства обращения. Вся совокупность денег в экономике это денежный агрегат М2.

Данная точка зрения ошибочна по следующим соображениям. Проводя валютные интервенции, центральный банк выкупает эмитированную им же денежную базу за счет золотовалютных резервов. В результате происходит уменьшение денежной базы. Однако безналичные деньги (вклады и счета, входящие в денежный агрегат М2) при этом не уменьшаются, а остаются на прежнем уровне. В результате происходит ухудшение ликвидности банковской системы: объем ресурсов у банков сокращается, а объем обязательств остается прежним. В итоге денежный и банковский мультипликаторы увеличивается. Положение банковской системы становится более нестабильным. А поскольку центральный банк отвечает не только за стабильность национальной валюты, но и стабильность банковской системы, он вынужден через некоторое время увеличивать ликвидность банковской системы, т.е. тем или иным способом снабдить банковскую систему наличными деньгами (деньгами ЦБ), т.е. увеличить денежную базу. В итоге центральный банк остается с той же или большей денежной базой и меньшим объемом золотовалютных резервов [8].

Исходя из вышеизложенного, попытаемся охарактеризовать текущее состояние и достаточность золотовалютных резервов Банка России, а также ответить на вопрос о равновесном курсе рубля. Кроме этого, предложенный в статье критерий необходимо протестировать на фактических данных.

Вся необходимая информация доступна на сайте Банка России, её анализ приведен в Приложении 2.

Анализ обеспеченности денежной массы России золотовалютными резервами Банка России с 1994 по 2015 год позволяет сделать ряд выводов:

  1. Снижение уровня достаточности золотовалютных резервов ниже 35% непосредственно предшествовало как девальвации 1998-1999 годов, так и девальвации 2014-2015 годов (строка 17 приложения 2).
  2. Период относительной стабильности курса рубля (2000-2013 года) сопровождался обеспечением денежной массы золотовалютными резервами на уровне 50% и более (строка 17 приложения 2).
  3. Девальвация 2014-2015 годов стала следствие инфляционной политики Президента, Правительства, Банка России и банковской системы в 2006-2013 годах, которая выражалась в резком увеличении денежной массы относительно золотовалютных резервов, т.е. снижении обеспеченности денежной массы золотовалютными резервами (строка 17 приложения 2).
  4. Снижение обеспеченности денежной массы золотовалютными резервами ниже 50% является негативным сигналом, свидетельствующим о существенном увеличении рисков девальвации валюты.
  5. Анализируя обеспеченность денежной массы необходимо также обращать внимание на уровень ликвидности банковского сектора, т.е. банковский мультипликатор, поскольку его высокие значения свидетельствуют о возможности увеличения объема денежной базы и массы в ближайшем будущем.
  6. По состоянию на начало 2016 года говорить об окончании девальвации рубля преждевременно: обеспеченность денежной массы золотовалютными резервами составляет приблизительно 50%. Однако ликвидность банковской системы находится на беспрецедентно низком для России уровне: банковский мультипликатор составляет 7,5 раз (строка 7 приложения 2).
 
  1.  

 

Приложение 1

Анализ критериев достаточности золотовалютных резервов, рассчитываемых Банком России

 

Приложение 2

Анализ достаточности золотовалютных резервов Банка России

 

 

 

 

 

 

 

ИНФОРМАЦИОННЫЕ ИСТОЧНИКИ

1. Власов А.В. Характеристика банковской системы России // Гуманитарные и социальные науки. 2014. № 6. C. 33. [Электронный ресурс] // http://hses-online.ru/2014_06.html  (дата обращения: 21.02.2016)

2.  Власова Г.Б. Власов А.В. К вопросу о правовой природе договора банковского вклада // Гуманитарные и социальные науки. 2015. № 3. С. 175-181.

3. Юдаева: ЦБ находится в «комфортной зоне» с точки зрения золотовалютных резервов. [Электронный ресурс] // http://www.banki.ru/news/lenta/?id=7294076 (дата обращения: 21.02.2016)

4. Кувшинова О. «Мы не добились самого важного». [Электронный ресурс] // https://www.vedomosti.ru/economics/characters/2015/06/23/597514-mi-ne-dobilis-samogo-vazhnogo (дата обращения: 21.02.2016)

5. Пертая М.В. Критерии оптимальности размеров и динамика золотовалютных резервов России // Известия РГПУ им. А.И. Герцена. 2007. № 31. С. 109.

6.[Электронный ресурс] //  http://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/res/adequacy_res.xlsx (дата обращения: 21.02.2016)

7. Глазьев рассказал о предпосылках для стабилизации курса рубля. [Электронный ресурс] // http://www.rbc.ru/economics/19/01/2016/569e2b849a794754cd76795b (дата обращения: 21.02.2016)

8. Власов А.В. Влияние частичного резервирования в банковской деятельности на валютный курс//Наука и образование: хозяйство и экономика; предпринимательство; право и управление. 2014. № 3 (46). C.52-60.

Категория: Cтатьи | Добавил: andric (27.03.2016)
Просмотров: 1076 | Рейтинг: 5.0/1
Всего комментариев: 0
Добавлять комментарии могут только зарегистрированные пользователи.
[ Регистрация | Вход ]